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國信證券:碧水源工業(yè)水處理步伐有望加快

國信證券:碧水源工業(yè)水處理步伐有望加快


生意社7月11日訊 碧水源[44.81 3.97%股吧]公告與三菱麗陽株式會社、江蘇碧水源環(huán)境科技有限責(zé)任公司共同設(shè)立“無錫碧水源麗陽膜科技有限公司”(暫定名),其中公司以貨幣出資2215.20萬元(超募資金),持有新公司39%股權(quán);三菱麗陽株式會社以貨幣出資2896.80萬元,持有新公司51%股權(quán);本公司控股子公司江蘇碧水源環(huán)境科技有限責(zé)任公司以貨幣出資568.00萬元,持有新公司10%股權(quán),碧水源實(shí)際持股49%。以合資公司為平臺,建設(shè)水處理膜生產(chǎn)基地,產(chǎn)能100萬m2。

  評論:

  合作項(xiàng)目對公司業(yè)績直接影響較小

  參股公司建立膜生產(chǎn)基地,產(chǎn)能100萬m2,**年為建設(shè)期,**年、第三年運(yùn)營產(chǎn)量均為70萬m2,第四年達(dá)到滿負(fù)荷運(yùn)營。對應(yīng)銷售單價為145元/ m2(不含稅),凈利率30%,由于生產(chǎn)的膜品質(zhì)較高,我們認(rèn)為該假設(shè)相對合理。按公司以及子公司江蘇碧水源環(huán)境科技有限責(zé)任公司合計(jì)持有49%股權(quán)算,**年至第六年分別貢獻(xiàn)EPS為0.046、0.046、0.066、0.066、0.066元,其中**年業(yè)績增厚約3%,影響不大。

  合作反映了碧水源在MBR項(xiàng)目獲取上的競爭優(yōu)勢,并有利于鞏固該優(yōu)勢,同時工業(yè)水處理步伐有望加快

  三菱麗陽始建于1933年,是國際上中空纖維膜制造的**者,品牌優(yōu)勢明顯,尤其是在**膜領(lǐng)域。三菱麗陽膜生產(chǎn)基地設(shè)在日本豐橋,產(chǎn)能約300萬m2,此前在中國沒有生產(chǎn)基地。碧水源在實(shí)現(xiàn)膜自給前的外購膜主要來自三菱麗陽,合作關(guān)系良好。同時我們估計(jì)碧水源在拓展項(xiàng)目過程中,部分支付能力較高的客戶如發(fā)達(dá)地區(qū)市政直接指定采用國外膜,或者工業(yè)水處理領(lǐng)域?qū)δさ臎_擊負(fù)荷較高,需要**膜。

  對于碧水源而言,主要有幾個好處:(1)豐富產(chǎn)品線,滿足上述部分**膜和工業(yè)水處理膜需求,進(jìn)一步鞏固項(xiàng)目競爭優(yōu)勢。此前公司投資普瑞琦環(huán)境工程公司(持股51%),涉足工業(yè)水處理領(lǐng)域,預(yù)計(jì)付諸實(shí)際項(xiàng)目的步伐將因該合作而加快。(2)化潛在的競爭對手為合作伙伴,避免三菱與其他膜工程廠商合作。(3)實(shí)現(xiàn)技術(shù)合作,并通過三菱麗陽的銷售渠道拓展國際市場,但從雙方各自承擔(dān)的義務(wù)看,三菱麗陽對核心技術(shù)還是實(shí)行了一定保護(hù)。此外我們認(rèn)為合作帶來的項(xiàng)目增量正面影響將大于對自產(chǎn)膜的沖擊。

  對于三菱麗陽而言,在中國建立膜生產(chǎn)基地主要目的是“拓展市場”和“降低成本”,但是之所以選擇碧水源進(jìn)行合作正是出于膜銷路考慮,看中碧水源在工程項(xiàng)目上的競爭優(yōu)勢。

  某種意義上說,我們認(rèn)為目前國內(nèi)MBR水處理競爭中,能否獲取項(xiàng)目才是關(guān)鍵,這并不取決于膜技術(shù)和膜產(chǎn)品是否處于****,而在于是否具備“資本實(shí)力”和“工程經(jīng)驗(yàn)”,碧水源同時具備這兩個條件,從而在競爭中占了先機(jī)。而其他國內(nèi)主要膜生產(chǎn)廠商包括膜天膜、招金膜天等的競爭仍主要基于膜設(shè)備本身,直接面臨眾多競爭者。

  維持原盈利預(yù)測和“推薦”評級

  由于項(xiàng)目對業(yè)績直接影響較小,并且投入資金并未超出我們盈利預(yù)測中對超募資金的使用預(yù)計(jì),投資方向由我們預(yù)測的“MBR水處理項(xiàng)目投資”變?yōu)?ldquo;膜生產(chǎn)”,只是在回報率上有些許差異,因此暫維持公司2011-2013年EPS為1.07/1.78/2.21元,對應(yīng)PE水平為40/24/20&tiMEs;,CAGR=60%,維持公司“推薦”評級,6個月目標(biāo)價50元/股。

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